澄泓研究理念：让研报变诚实，使投资更简单。
澄泓研究?大健康工作室成员：小小书童Q、名成功未就、衣香人影、金融菌、静翌、lefthand、小lo
1.重磅产品恢复性增长，上半年六味地黄丸收入万，同比增长66%，整体业绩反转明显。
2.低价药限价取消后，公司享受涨价红利。
3.中药配方颗粒市场增速超30%，公司拥有兰州化物所的中药配方颗粒核心技术，市场资质一旦放开，作为后进者有望率先受益。
4.甘肃是国家重要中药材生产基地，公司正在向产业链上端延伸，建设佛慈天然药物产业园，一旦建成将成为西北最大的中药生产企业，中药陇西王。
历史渊源：兰州佛慈制药（）最早历史可以追溯到年的上海佛慈大药厂，年西迁兰州。上海佛慈大药厂是我国中药史上第一家中药制药工业企业，率先提出“中药西制”的思想，首创利用不同溶媒提取药材有效成份的浓缩丸工艺和浓缩丸新剂型。
主要产品：六味地黄丸、逍遥丸、桂附地黄丸、知柏地黄丸、参茸固本还少丸、香砂养胃丸、杞菊地黄丸、补中益气丸、归脾丸、天王补心丸、明目地黄丸、耳聋左慈丸、保和丸、藿香正气丸、安神补心丸、当归丸、健脾丸和阿胶等系列中成药。
实际控制人：兰州市国资委（持股60.09%），年挂牌深交所，年营业收入3.28亿，净利润万，当前总股本5.11亿，市值60亿。曾是赵建平、赵吉的旧爱，牛散概念个股。
公司-年是发展低谷期，拳头产品产能、销量止步不前，表现乏善可陈，年开始重新进入发展快车道，且看下文分析。
年上半年营业收入1.81亿，同比增长10.42%；归属于上市公司股东的净利润.54万，同比增加58.34%。
当前主要业务分为三块：中药制剂、中药材、大健康。
（一）中药制剂—量价齐升
主要产品中优质优价产品有六味地黄丸、香砂养胃丸、杞菊地黄丸、桂附地黄丸等4种，拥有定眩丸、参茸固本还少丸2个国家二级中药保护品种。上半年销售收入万以上的产品主要有六味地黄丸、逍遥丸、阿胶、参茸固本还少丸等。
由于公司不披露分项数据，很难查到各个品种的销售数据，我们借鉴券商关于公司年产品销售数据，如下图：
图注：年公司制剂产品收入结构（西南证券）
可见，六味地黄丸一直是公司的主打产品，占比颇高，六味地黄丸的增速决定了短期业绩增长情况。
1.核心产品—六味地黄丸恢复性增长
六味地黄丸的组成成分有：熟地黄、酒萸肉、牡丹皮、山药、茯苓、泽泻，因为具有滋补肝肾的功能，且价格相对低廉，成为了广大男人的秘密武器，近些年销量持续增长，佛慈制药的六味地黄丸作为传统老字号，经过前两年的低迷之后，重新开启了快速增长的势头，值得期待。
六味地黄丸竞争格局：
年，六味地黄丸（颗粒、胶囊）销售规模为24.23亿，排名中成药销售榜单第9位，其中零售药店占比84.9%，为20.57亿，同比增速8.8%。
图注：年版基药中成药销售过10亿品种清单（单位：亿）
零售药店中，年销售额过亿的企业有5家，分别是仲景宛西（市占率24.1%）、同仁科技（市占率17.8%）、九芝堂（市占率8.4%）、药圣堂（市占率8.2%）、修正药业（市场份额6.%），累计市场份额为64.6%。目前六味地黄丸的格局是同仁堂抢占河北、北京、陕北和内蒙市场，宛西制药则在湖南、湖北和河南等省份市场份额很高。在华东、华南等地，则是几家均势竞争。
公司六味地黄丸地位：
佛慈制药六味地黄丸年收入虽没过亿，但半年收入万，同比增长67%，远远超过同为上市公司的同仁堂科技增速（13.56%），同时毛利率显著提升，曾经的老字号焕发第二春，也是第二梯队的佼佼者，主要辐射西安、深圳，在西安市场一直维持在50%-60%，对市场近似于“控制销售”格局，依托公司销售体系的调整，未来有望继续发力。
虽然公司最近的互动中表示，产品是否提价，公司会全面策划，慎重考虑，六味地黄丸等暂时无提价打算，但不排除未来的再次提价可能。
2.其他产品—低价药品提价
年5月国家发改委发布《低价药品目录》，取消最高零售价，生产企业可在西药费用日均不超过3元、中成药日均费用不超过5元的前提下自主定价。根据目录，公司有58个品种入选，占收入的90%。
故而，年6月开始，公司能够对逍遥丸、香砂养胃丸、补中益气丸、小活络丸等15个主要产品提价，出厂价平均上调12%，阿胶出厂价上调34%，显著的改善了中药制剂的毛利率水平。
有关券商测算过，按照国家设定的天花板，公司主要产品理论上具备%的提价空间。
不过，短期内提价效应基本反映，毛利率已经明显提高，不宜过多期望。
（二）中药材—近水楼台先得月
地理优势：甘肃是全国四大中药材主产区之一，中药材资源丰富，陇南素有“天然药库”之称。全省现有药材品种多种，常年人工栽培的品种余种，大宗道地药材30多种。当归、党参、黄(红)芪、大黄、板蓝根分别占全国同类品种产量的90%、60%、50%、50%、65%。
天然药物产业园项目：为了充分利用近水楼台之优势，佛慈制药以“公司＋基地＋农户”与当地农户签订委托种植模式，推进当归、党参等的GAP种植。投资1.69亿建设甘肃佛慈天然药物产业园项目。
达产后形成年处理中药材（当归、党参等）1万吨的生产能力，成为省内一流的中药材及饮片生产配送中心，建立专业的检测中心并申报甘肃省首家中药材及饮片第三方检测平台。预计达产时间36个月，预计年销售收入4.5亿，净利润0.98亿。投资回收期6.95年，预计收益率30.68%。
（三）大健康—摸索中前进
大健康方面，公司此前尝试过的项目有快消品“肖助理”本草植物功能饮品（销售不甚理想），另有20吨阿胶产能（原计划GAP驴养殖基地，可扩展到60吨，最终经过权衡经济效益暂缓了）。
此前在再融资项目中有个2.28亿的大健康项目（甘麦健康型饮料以及阿胶系列健康食品），但最后只使用了.30万，于今年8月公布将剩余资金变更投入“兰州新区佛慈制药科技工业园项目”。
变更理由：认为公司大健康产业需要进一步培育，如继续将上述募集资金全部投入原定的“佛慈大健康产业项目”，将会降低募集资金的使用效率，无法达到预期目标。
点评：现在花重金投入原计划的大健康产业底气不足，故而改道为工业园使用，体现了公司务实的态度。我们认为公司不会放弃大健康的发展，但当下很难发力，处在摸索前进阶段。
（一）中药配方颗粒一旦放开，入围企业将迎来黄金年代
中药配方颗粒未来有望放开，佛慈制药享有中科院兰州化物所中药配方颗粒的技术秘密，早已摩拳擦掌等待登台。
1.中药配方颗粒是怎么回事？
我们都知道，传统中药经常要熬、煎、煮，这在快节奏的现代人生活看来是很麻烦的事情，中药配方颗粒是以中药饮片为原料，按照一定的生产工艺制成的提取物，可以直接冲服，优点是方便卫生、分量明确、便于保管、不易变质。
但是由于中药配方颗粒都是企业按各自标准生产，缺乏统一的行业标准，国家对此非常谨慎，2年-4年只批准了6家企业的试点资格，我们认为经过15年的摸索积累，现在已经具备放开试点的条件。
年3月1日《中药配方颗粒管理办法（征求意见稿）》结束向社会公开征求意见，行业开放指日可待，业内预计今年有望正式出台，打破此前仅有6家企业生产的局面。
2.中药配方颗粒增速有多快？
中药配方颗粒是医药行业仅剩不多的超高速增长细分行业，增长速度有多快呢？2年开始试点，6年市场规模便达到2.28亿，年81.75亿，同比增长30.86%，占中药饮片销售额的5.1%，今年大概是亿，年有望达到多亿，可以看出这几年的年化增速在30%以上。
3.未来竞争格局如何？
面对如此诱人的市场，却只有六家试点企业，分别是：江阴天江、广东一方、四川新绿色、深圳三九、培力药业和北京康仁堂，有三家销售额过10亿。
其中：
江阴天江——8年收购广东一方成为市场份额最大的企业（6家减少1家），并引入第一大股东上海家化，年10月其87.3%权益被中国中药以87.6亿元收购。
深圳三九——上市公司华润三九的子公司，生产种单味配方颗粒品种；
培力药业——香港最大的浓缩中药配方颗粒供货商，市场份额70%；
康仁堂——被红日药业年10月完成%收购。
未来一旦市场放开，这五家企业将面临竞争，而现今蠢蠢欲动的新进入者，则将享受短暂的美好春光。佛慈制药、康美药业、上海医药、太极集团、佐力药业、神威药业等都已经在提前布局。
图注：众多药企挺进中药配方颗粒领域（资料来源：前瞻网）
公司与中科院兰州化物所合作，受让中药配方颗粒的制备与鉴别技术秘密的使用权和转让权，可生产多种配方颗粒，未来中药配方颗粒一旦放开，公司容易成为被炒最佳作标的。
（二）中药材当归、党参涨价，未来间接受益
公司和当地农户协议委托种植1万亩当归和1万亩党参，只需要投入较少资金即能相对掌握源头，未来形成规模之后，当归和丹参的涨价有利于中药材经营贸易子公司提升业绩。旗下子公司甘肃佛慈中药材经营有限公司主营中药材种植、经营、收购、存储。
最近2月，当归、党参价格涨幅较大，相关资料可以在生意社网站查询到。
（三）兰州新区制药科技工业园年落成
兰州新区制药科技工业园建成后，将成为西北地区规模最大、工艺技术设施最先进的现代化中药生产企业，整体技术水平也将达到国内先进水平。
预计年上半年实现整体搬迁，达产后预计可实现年销售收入14.3亿，年净利润约万。投资回收期9.53年，预计收益率21.22%。
届时冠以“中药陇西王”的称号当之无愧。
公司最近五年营业收入维持稳定增长，但净利润并未同步增长，-是发展低谷期，随后公司积极求变，丰富产品线，加强费用管理，部分产品提价，年下半年开始重新驶入快车道。
与之相对应的，毛利率从年一季度最低的19%逐渐上升到今年二季度的32.4%，净利率从5%左右爬升到22.5%，盈利能力大幅提升，主要原因是费率的下降和产品的提价。
三项费率方面，销售费率+管理费率稳中有降，收入增加，销售费用和管理费用的绝对数额却小幅下降；公司在手募集资金较多，理财收益导致财务费用为负，极大的提升了利润水平。
公司资产负债率一直较低，常年维持在25%以下，财务杠杆的使用不太激进，从而也造成净资产收益率偏低。
年净利润万，今年上半年万，主打产品六味地黄丸有力的提升了中药制剂产品毛利率（H1为29.5%，去年同期为26.1%），加上未来产品结构的持续调整，预期毛利率可以维持在30%以上，年收入3.5亿，年稳定增长，年将跨越式增长，预测年-年净利润分别万、万、1亿多，内生增长速度较快（未考虑潜在利好事件爆发）。
公司于年上市，小市值（60亿），低位放量，均线支撑，箱体内磨合，前十大流通股东多数是公募基金，安全系数较高。当前股价对应今年PE倍，略高于年-年水平，接近年水平，估值上不占优势，但未来2年将迅速降低到50倍以内水平，动态PE并不高（公司在估值方面很像几年前的中药企业同仁堂），我们认为目光放长远，当前箱体底部11元左右是比较安全、有投资价值的的区域。
1.公司实际控制人是地方国资委，国企行政效率和市值管理惰性是潜在风险。
2.项目进展不及预期，对上游原材料掌控程度低于预期。
3.第一大客户销售占比20%，单一客户风险。
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